民生宏观:美联储宽松中长期不变——美联储4月议息点评

2020-04-30 11:03:25 来源:宏观亮语 作者:解运亮、付万丛 7个月大赚949%经验分享

  导读

  美联储4月议息维持利率不变,符合预期;将维持低利率直至通胀回归正轨,鲍威尔承诺使用所有工具支持经济复苏。

  摘要

  美联储按兵不动符合预期,鲍威尔释放偏鸽信号。不同于上次声明,FOMC首次提到疫情对经济的影响不仅是短期的,中期内风险仍然存在,释放鸽派信号。鲍威尔表示经济短期内难以达到先前的水平,中期风险包括对经济和劳动力的潜在损害。如果经济数据超预期恶化,美联储将有进一步动作。

  一季度GDP负增长,拉开美国经济衰退序幕。鲍威尔承认二季度经济将大幅收缩,失业率走势存在高度不确定性。疫情的发展难以判断,经济何时反弹存在高度不确定性。目前来看,衰退持续两个季度以上是确定性事件。避免经济陷入长期萧条需要财政加大力度,考虑债务问题不合时宜,美联储将尽力配合。

  低利率可能延续至2023年。美联储加息的重要标识是失业率接近自然失业率,即实现充分就业。根据奥肯定律推测,美国今年全年失业率可能在7%至8%之间。上一轮危机,美联储花了6年时间才实现失业率缺口为零。基于自然经济增速疲软,这次花3年并不算慢,预计低利率可能持续至2023年。

  三理由论证通胀可能长期疲软。短期通缩不可怕,长期通胀疲软才是美联储最大的“敌人”。长期通胀疲软的三个理由分别是:老年化加“菲利普斯曲线”失灵;财政支出仍显不够,尚未形成有效投资;美元可能难以显著走弱,能源消费在PCE中占比预计继续下滑。

  风险提示:美国逆周期政策超预期,全球疫情超预期。

  正文

  美联储4月份FOMC会议决定维持联邦基金利率目标区间0.0%-0.25%,符合市场预期。随后鲍威尔召开新闻发布会,重申会使用所有工具支持经济复苏,经济短期内难以达到先前的水平,中期风险包含对经济和劳动力的潜在损害。美股、美元和美债在决议公布后变化不大。

  会议声明和新闻发布会的主要内容:

  1)关于经济和通胀:公共卫生事件是经济最大的变量,大量失业、疲软需求和油价暴跌在短期内对通胀施加显著下行压力,中期内疫情风险仍可能存在;

  2)关于利率和QE:美联储承诺使用所有工具来实现就业最大化和2%通胀率目标。当前的货币政策立场是合适的,委员们一致同意此次利率决定;

  3)关于回购和资产购买计划:将继续按照所需数量购买国债和抵押贷款支持证券;承诺继续进行大规模隔夜和定期回购操作。鲍威尔在新闻发布会上表示经济存在高度不确定性,考虑债务问题不合时宜,财政政策必须继续加码,美联储将配合财政部避免经济陷入长期萧条。

  美国一季度GDP负增长,正式拉开衰退序幕。美国一季度GDP环比折年率录得-4.8%,为2012年四季度雪灾以来的首次负增长,正式结束长达十一年的经济扩张。分项来看,美国经济的主要动力消费支出大幅收缩,一季度环比年化为-7.6%,构成主要拖累。同时,美国国内私人投资延续疲软之势,再次拖累GDP增速约1个百分点(图1)。根据衰退的惯用规律,如果算上二季度确定性GDP大幅负增长和三季度的过渡期,美国经济衰退已是板上钉钉的事情。美联储和国会要做的是如何避免经济进入长期萧条。

  【民生宏观】美联储宽松中长期不变——美联储4月议息点评

  美联储的所有工具可能包含收益率曲线控制和负利率。自从疫情蔓延到美国以后,美联储连续两次紧急降息,实施无限量QE,为缓解企业债务泡沫破裂,历史首次购买企业债券,包含“Fallen Angels”高收益企业债、CLO和杠杆贷款。美联储将道德风险置之脑后,换来的是市场风险偏好迅速回升。美国高收益债券ETF创下单周最高净流入金额,高收益债券指数收复大半失地(图2)。同样,美联储强有力的流动性支撑和近乎“疯狂”的财政支出是美股回升的主要原因之一。但是,美国10年期国债仍旧在0.5至0.7区间内游荡,反映市场对长期通胀率和经济增长并不乐观。我们将从美联储两大目标分析为什么通胀会疲软和低利率至少延续至2023年。

  【民生宏观】美联储宽松中长期不变——美联储4月议息点评

  失业率线索:奥肯定律预示美国全年失业率在7%至8%,失业率接近自然失业率是美联储加息的重要条件。虽然鲍威尔不愿预测失业率,但是失业率是美联储后续政策的重要变量。我们在此用奥肯定律简单测算下今年全年的失业率。奥肯定律描述GDP与失业率的关系,核心结论是GDP产出缺口下降2%,则失业率上升1%(图3)。根据IMF预测和彭博经济学家调查数据,美国今年全年实际GDP增速可能落在-5%至-6%区间。国会预算局的2020年实际GDP自然增长率在2%左右,意味着GDP产出缺口区间为-7%至-8%。因而,我们推算美国今年全年的失业率可能在7%至8%区间内(公式:1月失业率3.6%+7/2%=7.1%)。美国长期GDP增长率下滑并不会因为疫情改变。即使明年GDP缺口转正,失业率下降速度可能并不会那么快。考虑到上一轮衰退花了6年时间才实现充分就业,这次花一半时间并不算慢,所以我们预计零利率至少维持到2023年。

  【民生宏观】美联储宽松中长期不变——美联储4月议息点评

  通胀线索:短期通缩不可怕,长期通胀疲软才是美联储最大的“敌人”。自2月以来,大宗商品价格大幅下跌,尤其是原油价格,WTI价格从1月6日的63美元/桶一路跌到3月30日的14美元/桶,跌幅达到78%。二季度美国GDP大概率深度收缩,预示着物价指数仍会下行,甚至有可能进入通缩区间(负区间)。为了对抗通缩风险,美联储倾其所有为市场注入大量流动性,同时并不避嫌与财政部的相互沟通,几乎彻底丧失独立性。在可见的未来,债务货币化将成常态。市场担忧超发货币会引发高通胀,甚至是恶性通胀。我们认为至少有三点理由预示美国通胀仍将长期疲软。

  理由一:老年化加“菲利普斯曲线”失灵。美国老年化进程的加速始于2010年,与近十年通胀率持续低于美联储2%目标值的起点一致。未来十年内,美国仍处于老年化进程,可能导致居民的储蓄率进一步上升。因而,基于人口结构变迁,美国学术界普遍认为持续高通胀难以出现(图4)。另一方面,通胀型“菲利普斯曲线”斜率在近十年来接近于零值,说明失业率与通胀率的脱钩可能已经成型(图5)。即便出现上一轮危机的曲线“觉醒”,劳动力供大于求的局面将持续数年,从而导致薪资增速长期处于下滑趋势,提高通胀疲软的可能性。

  【民生宏观】美联储宽松中长期不变——美联储4月议息点评

  【民生宏观】美联储宽松中长期不变——美联储4月议息点评

  理由二:财政支出仍显不够,尚未形成有效投资。美国国会已经拨款近3万亿美元挽救美国经济,但是绝大部分是纾困资金,其中针对大型企业的贷款需要归还,并未形成有效投资。考虑到疫情可能导致老年人过早退休,劳动力人口萎缩对于美国经济更是雪上加霜。目前来看,美国的潜在经济增速并未上升,甚至可能受疫情影响出现下滑。但是,近3万亿美元纾困资金将美国政府债务推至二战以来的最高水平,后续的振兴计划和宏伟的基建投资需要解决资金来源的问题,美国两党势必有一番苦战。

  理由三:美元可能难以显著走弱,能源消费在PCE中占比预计继续下滑。除了美国以外,欧洲和日本的财政支出并不少,空间充足的德国在财政支出力度上甚至高于美国。但是,最新的IMF全球经济展望预测显示,2020年美国衰退程度低于欧洲,2021年美国复苏强度高于欧洲。所以,不同于上轮金融危机,美欧基本面的差别可能导致欧元继续疲软,使得美元难以显著走弱。强势美元将进一步压制通胀率,这并不是美联储希望看到的。另一方面,能源消费在PCE中的权重已经处于历史低位,仅高于2016年一季度,即上一轮石油价格战(图6)。由于新能源的推广,美国对石油的需求可能会在未来继续下降。因而,油价的大幅波动对PCE的影响恐难以像上世纪70年代一样显著。综合来看,高通胀的概率并不高,长期通胀疲软仍是美国经济的常态。

  【民生宏观】美联储宽松中长期不变——美联储4月议息点评

  风险提示:美国逆周期政策超预期,全球疫情超预期。

关键词阅读:美联储

责任编辑:窦晓芸
快来分享:
评论 已有 0 条评论
更多>> 以下为您的最近访问股
理财产品快速查询
实时热点
广西快3 广西快3 广西快3 广西快3 广西快3 广西快3 广西快3 广西快3 广西快3 广西快3 广西快3 广西快3 广西快3 广西快3 广西快3 广西快3 广西快3 广西快3 广西快3 广西快3